SHEIN上市后首份半年报：营收201亿增速只剩1%，经营利润腰斩，靠什么赚了23亿

SHEIN今日发布上市后首份中期业绩，上半年净收入201亿美元同比仅增1%，订单量5.49亿单增长6.4%。经营利润腰斩至4.93亿美元，但GAAP净利润达22.99亿美元。增速放缓、利润变薄的背后，海外消费市场和供应链格局正在发生什么变化。

今天是SHEIN上市第28天，交出了第一份成绩单。

9月28日晚间，SHEIN发布2026年上半年未经审计中期业绩。上半年净收入201.34亿美元，同比只涨了1%。总订单量5.49亿单，同比增长6.4%。截至6月底过去12个月，活跃客户数达到2.91亿，比去年同期多了3700万。

光看营收增速，1%确实不怎么样。但拆开看会发现一些有意思的细节。订单量增长6.4%，营收只涨1%，说明客单价在往下掉。SHEIN自己解释是商城业务占比提升拉低了净收入增速。说白了就是平台上第三方卖家的货更便宜，拉低了整体均价。

利润这边有两套数字，差别很大。经调整净利润上半年是4.99亿美元，净利率2.5%。经营利润4.93亿美元，同比直接腰斩，跌了52.9%。但GAAP口径的净利润却有22.99亿美元，同比暴增111.7%。

为什么差这么多。主要是Q2扭亏贡献巨大。Q1SHEIN还亏了将近1亿美元，Q2直接赚了24亿美元。这里面大概率有公允价值变动收益之类的非经营性损益。真正反映主业盈利能力的，还是经调整后的2.5%净利率。

SHEIN说Q2利润率收窄，主要是中东地缘局势推高了油价和运费。公司选择自己扛了这部分成本，没有转嫁给消费者。Q2经营活动产生的净现金还有8.13亿美元，账上现金储备152亿美元，财务底子还很厚。

股价就没那么好看了。9月1日上市发行价48.56港元，到9月22日跌到38.84港元，不到一个月跌了20%。彭博社的报道说，投资者担心欧盟即将对电商包裹征收的关税会冲击SHEIN的欧洲业务，而欧洲市场大概占SHEIN总收入的三分之一。

做外贸的人看完这份财报，最该注意的不是SHEIN赚了多少钱，而是几个信号。

第一个，海外消费真的在降级。订单量还在涨，但客单价往下走，说明消费者越来越看重价格。SHEIN这种以低价见长的平台都要主动吸收成本不敢涨价，说明价格战还会继续。工厂和外贸公司如果还想着靠提价保利润，空间只会越来越小。

第二个，物流成本对利润的杀伤力比想象中大。中东局势一紧张，运费一涨，SHEIN的经营利润直接腰斩一半。做传统外贸的，不管是做FOB还是CIF，物流成本都是必须盯紧的一项。能锁价就早点锁，能分散航线就分散，别把鸡蛋放一个篮子里。

第三个，小单快返模式在下行周期确实更扛打。SHEIN的LATR模式说白了就是小批量、快返单、卖不动立刻停。库存风险小，现金占用少。对比一下那些靠大批量备货压成本的传统外贸工厂，谁活得更舒服，一目了然。不是说传统工厂都要学SHEIN，但至少要往小批量、快反应的方向调整自己的生产节奏。

第四个，用户基数还在涨。活跃客户从2.54亿涨到2.91亿，增幅14.6%，说明全球市场还有空间。但增长的质量在变，新客可能更偏价格敏感型，获客成本也更高。做外贸的想开发新客户，不能再用老一套的广撒网思路，得更精准、更看重转化率。

SHEIN这份财报对整个跨境电商行业都是一个风向标。连SHEIN这种体量的公司都只有1%的营收增速，说明行业从增量市场转向存量竞争的速度比预想的快。接下来拼的不是谁扩张快，是谁效率高、谁成本控得好、谁现金流稳。

展望下半年，SHEIN自己的说法是"审慎乐观"。关税逆风和物流成本波动还会持续，Q4有黑五和双十一大促，订单量应该会有起色。但利润率能不能回升，还得看全球油价和地缘局势的脸色。

对做外贸的来说，SHEIN的经历就像一面镜子。市场好的时候大家都能赚钱，看不出差别。一旦风浪来了，谁的供应链更灵活、谁的现金更厚、谁的客户结构更健康，立马就见分晓。