美联储降息预期与美伊冲突交织，人民币8月累计升值超0.4%

9月1日人民币对美元中间价报6.7809，较前一交易日上调19个基点。整个8月，人民币对美元即期汇率从7月末的6.7476升至6.7198，累计升值超0.4%。美元走弱与降息预期构成主要推力，但地缘冲突升级与关税风险令走势复杂化。9月1日在岸人民币夜盘收报6.7195，离岸人民币盘中报6.7172，人民币继续在6.72附近窄幅震荡。

美联储9月降息预期升温，美元走弱打开空间。芝商所FedWatch工具显示，市场对美联储9月16日FOMC会议降息25个基点的概率定价已接近96%至100%。7月议息会议维持联邦基金利率目标区间3.50%至3.75%不变。8月31日美元指数下跌0.28%，过去一个月累计下跌0.42%，徘徊于97.89附近。不过美联储主席Warsh 8月28日在杰克逊霍尔研讨会上强调仍有工作要做以将通胀控制至2%目标，释放鹰派信号，与市场主流降息预期形成分歧。美国第三季度GDP年化增速4.3%高于预期，但强劲数据并未扭转美元短期走弱态势。

美伊军事冲突推升油价，输入性成本上升。8月30日美军打击伊朗拉腊克岛火箭发射装置，伊朗随即对约旦和阿联酋境内美军目标实施反击并击落一架MQ-9无人机。8月31日布伦特原油期货收于90.49美元/桶，涨幅2.71%；WTI原油收于85.76美元/桶，涨幅2.83%。伊朗原油占中国原油进口约12%至13%，油价飙升直接推升进口成本。霍尔木兹海峡油轮触雷起火，航运安全风险上升，避险情绪可能快速反转。

美国拟对华加征7.5%关税，贸易摩擦风险持续。中国商务部8月28日表示反对美国拟对中国商品额外加征7.5%关税，称其将经贸问题政治化。美方正在考虑对包括中国在内的16个经济体发起301调查。此前7月23日美国已对华加征12.5%关税。中方保留采取一切必要反制措施的权利。不过，特朗普此前表示习近平将于9月24日前后访美并讨论人工智能议题，中美元首会晤预期升温有助于缓解短期紧张情绪。CSIS分析指出，美国高关税策略尚未兑现预期收益，整体贸易逆差并未减少。

中国经济温和改善，央行引导升值节奏。国家统计局8月31日公布8月制造业PMI为49.8，较7月49.2回升0.6个百分点，但连续第二个月处于收缩区间。高技术制造业PMI达52.9，装备制造业PMI为51.4，结构性亮点突出。前7个月货物贸易进出口增长17.3%，出口增长14%，贸易顺差超1万亿美元构成支撑。外汇储备稳定在34188亿美元，连续4个月位于3.4万亿美元以上。8月LPR维持不变（1年期3.0%，5年期3.5%），连续15个月按兵不动。值得关注的是，央行通过中间价引导放缓人民币升值节奏，8月境内即期外汇市场日均交易量降至312亿美元，低于7月的422亿美元。二季度北向资金净流入A股达2193亿元，创沪港通启动以来季度新高。12家国际投行包括高盛和摩根士丹利对年底USD/CNY中位数预测约6.68，普遍认为人民币仍有升值空间但幅度有限。

后市展望。9月15至16日美联储FOMC会议是短期核心变量。若降息落地，美元进一步走弱将支撑人民币。关注方向包括：美伊冲突演变对油价和避险情绪的影响，美国对华关税政策后续进展，以及中国内需修复节奏。8月PMI虽改善但仍处收缩区间，内需恢复力度将决定人民币中期基本面。央行引导节奏意味着人民币更可能温和走强。

风险提示。需关注美伊冲突进一步升级、美国对华关税超预期收紧、中国内需恢复不及预期，以及美联储政策路径与市场预期出现偏离等不确定因素。